4月28日，华西证券发布华夏幸福研报。华西证券认为，华夏幸福业绩快增，产业新城模式成效显著，融资情况改善，财务安全度提升。华西证券预计华夏幸福 20-22 年 EPS 为6.35/7.91/9.62 元，对应 PE 分别为 3.3/2.6/2.2 倍。当前，公司估值显著低于可比房企的平均水平，首次覆盖，我们给予公司“增持”评级。

  事件概述

  华夏幸福发布 2019 年年报，公司全年实现营业收入 1052.1 亿元，同比+25.6%，归母净利润 146.1 亿元，同比+24.4%。

  业绩稳中快进，经营质量提升

  2019 年公司实现营业收入 1052.1 亿元，同比增长 25.6%，归母净利润 146.1 亿元，同比增长 24.4%。产业新城业务毛利润占比达到 51.7%，业务结构不断优化。报告期内，公司净资产收益率和销售毛利率分别为 29.20%和 43.68%，分别较上年同期上升2.37 和 2.06pct，盈利能力进一步向上。

  销售规模略有下滑，异地复制成效显著

  2019 年公司实现销售金额 1432 亿元，同比减少 12.0%，位列克而瑞排行榜第 20 位。报告期内，公司拿地金额达 311 亿元，同比增长 204%，拿地金额占销售金额的比重为 22%，较上年同期上升 15 个百分点，投资趋于积极。产业新城方面，公司环北京以外区域新增入园企业 430 家，新增签约投资额 1618.7 亿元，同比增长 15.1%，占比 82.8%，异地复制全面铺开。

  现金流改善，分红维持高位

  报告期末，公司经营性现金流量净额为-318.2 亿元，同比下降328.4%，主要系报告期内投资力度加大所致。而公司投资活动、融资活动产生的现金流量净额转正，公司现金流与资金安全有明显改善。公司拟派发现金股利 45.20 亿元，并每 10 股转增 3 股，股利支付率为 30.9%，多年保持在 30%以上。

  投资建议

  华夏幸福业绩快增，产业新城模式成效显著，融资情况改善，财务安全度提升。我们预计公司 20-22 年 EPS 为6.35/7.91/9.62 元，对应 PE 分别为 3.3/2.6/2.2 倍。当前，公司估值显著低于可比房企的平均水平，首次覆盖，我们给予公司“增持”评级。

  风险提示

  销售不及预期，利润率下滑，计提存货减值准备影响业绩。